网易财经4月13日讯 虽然上周公布的3月CPI稳定在1.4%，但海通证券认为通缩风险只是暂时缓解，并未完全消除。
海通证券指出，3月以来经济整体表现不瘟不火：中采和汇丰PMI走势略有背离，但都处于历史同期低位，意味着工业增长依然低迷。同时，3月下游地产、汽车表现好坏参半，其中主要城市地产销量增速由负转正，源于春节效应消退和降息短期刺激，4月上旬地产销量增速略有回落。而3月中汽协全国汽车销量增速继续回落至3.3%。此外，3月全国发电耗煤增速依然负增，4月以来降幅有所收窄，但仍未转正。因此，结合1-2月经济开局不佳，1季度GDP回落几成定局，海通证券预测1季度GDP增速为7%，不排除低于7%的可能性。
海通证券认为本月底的政治局会议将有新的刺激政策出台，主要迹象为：近期李克强总理考察东北，提出启动一批增强发展后劲的重大基础设施项目；中财办主任刘鹤调研上海。
以下为研报全文：
【宽松政策更透明，刺激政策在酝酿】
上周公布3月CPI稳定在1.4%，通缩风险暂缓但并未消除。央行再度下调逆回购招标利率，且及时公布春节期间的巨额MLF操作，宽松货币政策更加透明，助于稳定宽松预期，抗击通缩。而3月下游地产、汽车以及中游发电、钢铁等数据好坏参半，结合1-2月经济开局不佳，预示1季度GDP增速存在破7%的风险。近期政府高层分赴各地调研，意味着4月政治局会议或将有新的刺激政策出台。
经济破7%风险，通缩风险未除。3月以来经济整体表现不瘟不火：中采和汇丰PMI走势略有背离，但都处于历史同期低位，地产销量回升，但发电耗煤仍处低位。结合1-2月经济开局不佳，1季度GDP回落几成定局，甚至存在破7%的风险。3月CPI稳定在1.4%，PPI降幅略收窄，通缩短期缓解，但持续性仍存疑。
流动性改善超预期。上周流动性超预期改善，货币利率降至年内新低，一则源于IPO募资规模缩水、打新冲击将明显下降，二则源于央行3月巨额中期借贷便利操作，三则源于人民币汇率企稳、外汇占款趋回升。
宽松政策更加透明。央行上周再度下调7天逆回购招标利率10bp至3.45%，同时公布春节期间进行了巨额MLF操作，期限3个月利率3.5%，均有助于稳定利率预期。与此同时央行称从4月起将按月公布常备以及中期借贷便利操作情况，有助于增加宽松货币政策透明度和可信度。
刺激政策正在酝酿。近期李克强总理考察东北，提出启动一批增强发展后劲的重大基础设施项目；中财办主任刘鹤调研上海，或意味着本月底的政治局会议将有新的刺激政策出台。
美国加息纠结。上周公布的3月FOMC会议纪要显示，美联储官员们就6月是否加息存在分歧。部分官员支持美联储在6月会议上开始正常化货币政策，部分官员认为能源价格的下降和美元的升值将继续抑制通胀，暗示加息应推迟到今年晚些时候。
一、对短期经济的分析：
经济存破7%风险：①3月以来经济整体表现不瘟不火：中采和汇丰PMI走势略有背离，但都处于历史同期低位，意味着工业增长依然低迷。②3月下游地产、汽车表现好坏参半，其中主要城市地产销量增速由负转正，源于春节效应消退和降息短期刺激，4月上旬地产销量增速略有回落。而3月中汽协全国汽车销量增速继续回落至3.3%。③3月全国发电耗煤增速依然负增，4月以来降幅有所收窄，但仍未转正。④结合1-2月经济开局不佳，1季度GDP回落几成定局，我们预测1季度GDP增速为7%，不排除低于7%的可能性。
二、对短期通胀的分析：
通缩短期缓解：①3月CPI稳定在1.4%，其中食品和非食品价格均保持稳定。3月CPI环降0.5%，源于节后食品价格季节性回落。②4月以来猪价小幅回升，食品价格跌幅趋缓，截止目前4月商务部、统计局食品价格环比降幅分别为0.8%、1.2%，预测4月CPI食品价格环降0.8%，4月CPI稳定在1.4%。③3月PPI同比降幅缩窄至4.6%，源于油气等生产资料价格上涨。4月以来煤价、钢价下跌，但油价上涨，预测4月PPI同比有望回升至-4.5%。④3月以来经济低位企稳，通缩短期缓解，但持续性依然存疑。
三、对短期流动性的分析
流动性改善超预期：①上周货币利率R007均值降至3.13%，流动性显著改善超预期。②上周央行公开市场净回笼150亿，结束此前连续两周净投放。央行公布3月常备借贷便利（SLF）新增94亿，中期借贷便利（MLF）新增3200亿。③上周人民币汇率依然保持稳定，3月以来人民币由贬转升，外汇占款有望继续改善。④下周新股将进入申购期，本次募资总额约155亿，比3月下降约30%，而在赚钱效应下新股申购资金有望保持在3万亿左右，或导致新股申购收益率显著下降，对流动性的冲击或明显减弱。⑤短期流动性改善超预期，下调未来3月R007均值预测至3.5%。
四、对货币政策的分析
宽松政策更加透明：①上周央行7天逆回购招标利率再次下调10bp至3.45%，并成功引导二级市场货币利率R007降至3%左右。②上周央行公布在春节期间进行了巨额中期借贷便利操作（MLF），期限3个月利率3.5%，有助于稳定利率预期。③央行称从4月起将按月公布常备以及中期借贷便利操作情况，有助于增加货币政策透明度和可信度。④3月物价低位企稳，通缩风险暂缓但持续性存疑。此前周小川在博鳌论坛表示对通缩风险保持警惕，目前处于观察期，未来宽松政策仍值得期待。
五、对政府政策的分析：
刺激政策正在酝酿：①李克强总理主持召开国务院常务会议，决定在全国范围清理规范涉企收费，多措并举支持实体经济发展。②李克强考察东北，将加快推进东北地区的经济改革，启动一批增强发展后劲的重大基础设施项目，加快棚户区改造等重大民生工程，推进装备制造业走出去和开展国际产能合作，研究设立东北振兴产业投资基金。③传闻1季度GDP增速或低于7%，上周中财办主任刘鹤赴上海调研宏观经济，或意味着本月底的政治局会议将有新的刺激政策出台。④上海、安徽等出台公积金房贷新政，住建部官员撰文称，以住房公积金制度为基础，应抓紧设立政策性住宅金融机构(国家住房银行)，这或意味着中国的房地美、房利美或将出世。
六、对海外经济的分析：
联储加息存在分歧：①上周公布的3月FOMC会议纪要显示，美联储官员们就6月是否加息存在分歧。一些美联储官员认为，经济数据和前景有可能支持美联储在6月会议上开始正常化货币政策。另一些官员则认为，能源价格的下降和美元的升值将继续抑制通胀，暗示加息应推迟到今年晚些时候。在此次会议之后，美国多项经济数据恶化，3月非农就业远低预期。②在三月正式启动欧版QE之后，欧元区经济短期企稳再添新佐证，在1月同比增长3.7%并创九年新高之后，2月零售销售同比增长3.0%，好于预期的2.8%。即便是一直低迷的通胀数据，也有向好迹象。3月欧元区CPI初值同比下降0.1%，好于2月的同比下降0.2%。③距离英国大选不到一个月之际，两个主要政党在民意调查中几乎不相上下，政治不确定性上升造成外汇市场短期波动性明显加大，英国2月工业产出基本没有增长，仅为0.1%，令人失望的工业数据将英镑推至五年新低。④周四，IMF总裁拉加德发表讲话，指出由于政策制定者未能采取适当行动刺激产出，全球经济正陷入长期的低增长期，并面临沉重债务和高失业率。
本报告出自海通证券姜超等
